更多电子书 http://pdf.018zy.com 全球金融体系 ——危机与变革 黄海洲 著 中信出版集团 更多电子书 http://pdf.018zy.com 目录 前言 第一部分 全球危机与传导 次贷危机对中国的启示 危机发生后的美国经济增长范式 美国经济低迷何时休? 美国经济复苏和欧洲债务危机 第三轮量化宽松猜想与“伯南克期权” 欧洲债务危机和长期再融资操作效应 第二部分 全球经济再平衡 全球化透支与欧洲问题 全球经济复苏之路:艰难前行? 全球再平衡的新特点 新兴市场动荡与应对 不可轻言长期停滞 第三部分 中国经济再平衡 从国际市场视角看中国经济发展 中国金融市场开始影响全球 全球经济格局转变与中国经济结构转型 备战危机 第四部分 人民币国际化 人民币汇率形成机制的改革及其政策影响 中美经济金融互动与人民币国际化 更多电子书 http://pdf.018zy.com 人民币国际化:新的改革开放推进器 美元和人民币何去何从? 人民币国际化与区域经济一体化 第五部分 中国发展新策略 中国发展的中长期金融政策和策略 全球流动性、投资和“种树经济” 改革开放的新内涵和新策略 中国对外开放在新形势下的战略布局 城镇化中住房制度的理论分析框架和相关政策建议 第六部分 全球货币体系大调整 全球货币体系第三次寻锚 国家资本结构:理论创新与国际比较 版权页 更多电子书 http://pdf.018zy.com 前言 今年是亚洲金融危机发生20周年和2008年全球金融危机发生10周 年,也恰逢中国改革开放40周年,值此特殊时刻,我将自己十余年来从 全球金融体系和一些国家金融制度演变的历史视角,对全球经济、金融 和市场问题,尤其是全球金融危机问题、全球金融体系演化、全球经济 结构调整和全球资本市场趋势等重大议题,在政策、学术和投资策略层 面上的一些思考和分析呈现在这本书中,抛砖引玉,希望引起大家对全 球金融体系问题的进一步关注、讨论与研究。 从大航海时代开始,全球化浪潮越来越影响全球政治、经济和社 会。全球金融体系、全球金融危机以及全球货币体系的几次变革值得仔 细研究与反思:从金本位的落幕,随之伴生的两次世界大战以及其间的 全球大萧条,到布雷顿森林体系的建立、瓦解及其伴随的20世纪70年代 全球滞胀和90年代开始的“大稳健”式繁荣,到2008年百年一遇的全球 金融危机后开启的全球货币体系第三次寻锚之旅。纵观全球金融体系的 危机和变革历程,一个国家和地区的金融危机不仅与本国和本地的金融 体系有关,也深受全球金融体系的影响。得金融者安天下、富国民、兴 科技,在这样的背景下,研究全球金融体系对分析金融危机赋予了新的 必要和意义。 从全球金融体系出发对一些大国兴衰的探讨,以及在面临大的金融 危机——尤其是2008年发生的百年一遇的全球性金融危机时,深入研究 和讨论有关金融危机的政策应对、市场分析及理论思辨让我们获益良 多:在制度层面,有助于完善金融制度和体系的设计;在政策层面,有 助于应对金融危机并尽快走出危机;在市场层面,有助于改进投资策 略,优化全球资产配置;在学术层面,有助于提出新形势下的新课题, 更多电子书 http://pdf.018zy.com 为完善经济理论提供新的方法和视角。事实上,对20世纪30年代“大萧 条”的经济政策应对和经济理论思辨,催生了宏观经济学这一新学科和 经济学中的凯恩斯主义这一新学派;如今对20年前亚洲金融危机和10年 前全球金融危机的政策应对和学术思考,不仅引发了对政策框架的深刻 反思和突变式重构的期待,也开启了对宏观经济学和金融学革命性融合 的新探索。 本书收录了自2005年以来公开发表的一些分析、评论和市场研究文 章,主要发表于《比较》《财经》《国际经济评论》等。所有文稿均保 持原貌,只是在文字上做了极少的修饰,力求反映随着全球金融体系的 不断演化,作为一个身居市场一线的研究人员对问题分析、政策建议和 市场策略逐次展开研究和认识的过程,尤其是对全球金融危机及其演化 等重大问题从初始判断到深入分析的过程。尽管多年后回头看当时的一 些分析和判断未必都尽如人意,但分析过程和分析结果有时同等重要。 对于一些未能亲身经历危机或未能真正关注危机的读者而言,深入认识 和复盘2008年发生的百年一遇的全球金融危机及其演化过程至关重要。 大危机必将触发大探索、引导大创新,学术、政策和投资界将长期关注 危机研究,就如20世纪30年代发生的“大萧条”影响了学术、政策和投 资界的研究至少半个世纪一样。 本书由六部分组成。第一部分剖析全球金融危机及其传导机制。这 部分收录了从2007年8月到2012年3月发表的6篇文章,主要关注2008年 次贷危机在美国的全面爆发和逐步蔓延,它对欧洲经济体产生的巨大冲 击和随后引发的2012年欧债危机,以及美国在危机过程中的一系列应对 措施,包括量化宽松(QE)和长期再融资操作(LTRO)等新政策工具。 2007年中,次贷危机尚未全面爆发,但危机的一些苗头已逐步显 现。这部分收录的第一篇文章发表于2007年8月,关注次贷危机转变为 全球金融危机的风险,认为此次金融危机是“21世纪新危机”,将挑战 全球央行,亚洲和新兴市场国家难以独善其身,或成为危机的“牺牲 品”。发展中国家必须关注发达国家的金融市场,包括衍生品和交易机 更多电子书 http://pdf.018zy.com 制。2007年夏天,中国经济面临过热问题,正在积极实施宏观调控,文 章建议中国宏观调控政策要留有余地,以减少外界突发因素给中国带来 的意想不到的冲击。 第二部分探讨全球经济在面临百年一遇全球大危机时的再平衡机 制。这部分收录了从2011年10月到2014年6月发表的5篇文章,主要分析 了全球化透支问题、全球再平衡的新特点、新兴市场的动荡和应对,美 国、欧洲和新兴市场国家经济增长面临的分化,以及全球经济是否面临 长期停滞的问题。 全球化的深入酝酿了透支问题的全球化。几年来持续发酵的欧洲移 民问题,2012年的欧洲债务危机问题,今天的全球贸易摩擦问题都与全 球化透支有关,也与全球治理机制的不够完善有关。例如欧元区的进一 步整合及和平崛起面临不少挑战;全球化透支也使美国、欧洲和新兴市 场国家的经济增长面临分化。对美国、欧洲和新兴市场三大板块的多维 度分析显示全球经济长期停滞的结论明显依据不足。美国去杠杆基本完 成,长期增长具备优势,政策空间最大;欧元区处于中间,面临不少长 期结构性问题;大多数新兴市场国家政策空间受到较大制约,但增长潜 力巨大。2012年发表的文章认为全球再平衡具有新特点,即“美国将更 美,欧洲正在殴,金砖要贴金”。 2008年危机后,美国是如何完成去杠杆的呢?美国采用的政策并非 基于简单的凯恩斯主义或是货币主义的教科书模型。伯南克在认真研究 美国“大萧条”的教训后,认为处理金融危机和完成去杠杆的关键在于 两点:第一,维持金融体系稳定。不能像“大萧条”时那样,放任几千 家金融机构倒闭而不管,所有应对危机的政策措施应以维护金融体系稳 定为第一要务。在危机发生的时候,只有金融体系稳住了,央行货币传 导机制才能恢复工作,政府因而避免了在总需求端实施大规模的凯恩斯 主义财政刺激。在雷曼兄弟破产之后,美国财政部和美联储救助了所有 出问题的金融机构,例如投资银行高盛和摩根、商业银行花旗、保险公 司美国国际集团等。系统性风险通过大规模的及时救助得以控制和化 更多电子书 http://pdf.018zy.com 解。第二,维持适度的经济增长,稳定资产价格。美国实施了三次量化 宽松,逐渐抬高了资产价格,利于去杠杆。居民杠杆率从2008年危机之 前占GDP的100%降到2012年的80%,之后进一步降到70%;金融机构杠杆率 则从2008年之前占GDP的120%降到85%,之后进一步降到80%。而同期美 国政府的杠杆率则显著提升。正是政府的选择性有所作为,维持了一定 水平的经济增长,稳定了信心。否则经济在通缩中打转,杠杆率反而会 被动上升,形成死亡循环。 第三部分剖析了中国经济在面临百年一遇全球大危机时的再平衡机 制。这部分收录了从2006年3月到2012年1月发表的4篇文章,主要讨论 了全球经济格局转变与中国经济转型之间的关系。 从全球金融体系的视角探讨中国经济再平衡非常必要。一方面,改 革开放以来,中国经济持续高速发展,已经成为全球经济体系和全球金 融体系的重要组成部分,并且是成长最快的一部分,对全球产生了重要 影响。影响的第一阶段是1994年之后,中国的出口降低了全球消费品价 格,进而压低了全球通货膨胀和通货膨胀预期。第二阶段是2000年之 后,提升了全球大宗原材料的需求,从而拉动了一系列以出口原材料为 主的新兴市场国家的经济发展。第三阶段以2007年2月27日为标志,先 是中国股市的暴跌,紧随其后是美国道琼斯工业平均指数大跌,并波及 全球市场,自此,中国市场与全球金融市场的联动效应开始逐渐显现。 另一方面,中国的自然禀赋和改革开放也要求中国应积极成为全球化中 的重要力量,善用全球化中的有利因素,化解全球化中的风险,从而使 中国经济更上一层楼。 第四部分讨论人民币国际化问题。这部分收录了从2005年9月到 2017年7月发表的5篇文章,分析和讨论了人民币国际化面临的机遇、挑 战和策略;人民币国际化可以起到新一轮改革开放推进器的作用;《广 场协议》后德日经济表现的巨大差异对人民币国际化的启示。 从全球金融体系的视角探讨中国经济的进一步改革开放和进一步全 球化,人民币国际化是非常重要的议题和政策选择。一方面,人民币国 更多电子书 http://pdf.018zy.com 际化可以成为“新的改革开放推进器”。另一方面,2008年爆发的全球 金融危机必将带来全球经济再平衡,也为人民币国际化创造了环境和动 力。在实施策略上,这部分中的文章建议人民币国际化分三步走:“第 一步,支持人民币在双边贸易中作为计价单位,促其成为结算货币;第 二步,积极利用中央银行之间的互换协议,促进人民币成为投资货币; 第三步,创造条件使人民币成为特别提款权(SDR)的一部分,促其成 为储备货币。”令人欣慰的是,人民币已于2016年10月纳入了特别提款 权。 第五部分讨论中国发展新战略。这部分收录了从2006年7月到2014 年4月发表的5篇文章。本部分的第一篇文章发表于2006年,从大金融史 的角度分析和讨论中国发展的中长期金融政策和策略;两篇文章讨论改 革开放的新内涵和新策略,以及对外开放的新布局;一篇文章讨论中国 经济的长期投资问题;还有一篇文章讨论了中国城镇化中住房制度改革 的理论分析框架,并围绕地权、房权和税收三个核心变量,提出了产权 和使用权多维分割的政策建议。 本部分的第一篇文章从大金融史的视角探讨四
全球金融体系:危机与变革
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