总 目 录 价值投资，从 财报开始 穿透财报，发现 业的 密 财报粉饰面对面 远 财务骗 术：夏草 透析财报：挖掘十倍 你 避财报 险 财务 识 松 价值投资，从 财报开始 孙 东　著 ISBN：978-7-111-38445-8 本 纸版由机 工业出版 于2012年出版，电子版由华章分 华章图 信息有 公司）全球范 制作与发行。 版权所有，侵权必究 客服 线：+86-10-68995265 客服信箱：service@bbbvip.com 官 网 ：www.bbbvip.com 新浪 博 @ 腾讯 博 @bbb-vip （北京 目　录 推荐序一　财报分析 重 度的 合 推荐序二　价值投资从价值评估开始，价值评估从会计 　价值投资从阅读年报开始 为什么不 年报 第一部分　活用财务指标 第1章　读财报 捷径 第2章　 资产 分析 率最重 为什么不是ROIC 为什么不是ROA 推荐扣 /加权 资产 率 关注 经常性损 的界定 资产 率的不 ：未 关注高ROE 否持 额现金 定 现金多 合适 率应该 样算 关注营业 润率 第3章　偿债 分析 其他综合 字开始 高财务杠杆公司 区 对待 巧设财务指标 财务 房 流动比率大于2的 义 辩证 待大 铁 的流动比率 息保 倍 该 么算（1） 息保 倍 该 么算（2） 第4章　成长 分析 成长 谨 待 业 期成长趋 过去十年谁高速成长 竞争优 比成长性更重 张 ： 是 好还是 空 财务分析与 期 测（1） 财务分析与 期 测（2） 第5章　营运 应 分析 账 不 只算 率 关注应 账 季度变化 分清主动和 动 魔鬼 细节 深入理 才 正 计算财务指标 如何正 评价房 的资产 速度 速开发不是 条 第6章　杜邦分析几乎误导 我 第7章　创造我 自己的财务指标 第二部分　透 会计 字 第8章　 透会计 润 会计 润与 业 关注长期平 重 价值并 余 “所有 ” 没有必 为房 估算一 “实际 现金流比 润更重 为什么 权 励是 实的费用 第9章　 特 注 的事项 分部信息 合并报 和 公司报 后记 是同进退 润” 推荐序一　财报分析 重 我从事财务 度的 与科 二十多年，一 合 于公司财报分析。公 司财报是一 综合的信息库，如何分析依赖于具体的分析目的，但是 论如何我 不 “只见树木不见 说我 必须掌 一 科 、有 佛财务报告分析 架。该 林” 的分析 径 象”，这 架。 架下财报分析是 略分析，通过财报把 行业和竞争 二是会计分析，通过 “ 重 此我特 是 欣赏 合：一是 业未来 期业绩； 态，透 度的 公司的会计政策和会计估计，评估会计信息 质量，并发现公司存 的 会计问题，比如账项错 、 余管理甚 至财务造假；三是财务分析，通过财务比率分析， 其是现金流量分 析，把 景分析，通过财 报， 公司的经营业绩与 测 业的未来经营趋 列与独立的，第一 又 互 织。这 略分析 互、 合 的财务 险； 是 与投资价值。以上 度 驭其他三 的财报 ，不 活 、正本清源，有 万法归宗般的 读 孙 东先生的新 《价值投资，从 兴奋的是他 是 合 财报分析的这 会计分析与财务分析， 其是 向 完全并 度，各 据比较，使得财报分析有 落脚点与归依，也 生 度并 分析 度 脱简单的计算 财报分析过 注入 魂。 重 财报开始》，让我特 度，大大 越 单纯的 景分析，重点讨论 业 投资 价值。本 和 东 往多年，是朋友，其实也是他 章的 这些年来一 关注 《证券市 》 东的各 究 章， 发 的各 财报分析与投资探讨 皆可细细品读。当 沉积 东的新 面的 ， 章，可谓篇篇精品， 绝大部分都是未公开发 他十多年来 财报分析 本 其是 实读 面的孜孜思 过的， 与执著求索，并形成 的特色与贡献。 一是立 会计 据透 业投资价值。 东的新 乎更接近于基 读 ，其 也强调 价值，从阅读年报开始，从会计 字开始。” 二是举 若重的财务分析。从 是我 分析 分析 倍 等，但如果 细 读，你会 并 如 科 的 现若干原来的错误与混淆 ，进 正本清源， 资产 率、 有 息 发现，这些简单的财务指标 那样简单，甚至你 识。作 简单的东 够发 探讨出新 以启发与纠正。 三是条分缕析的价值 。 东新 诸多篇章的探讨，往往是从 一些诸多投资 的问题、专业探讨上的不 面切入，通过条分缕析的 的 面的 ，似乎都 面的财务杠杆、流动比率、 保 你头脑 篇幅似 的使用与定位：“投资 的一些章节标题上 的财务指标，比如 率与营业 润率，偿债 不 与媒体报道 的误读等 析，加之具体的上市公司与 据计算，最终使读 对公司价值的 豁 开朗。 可辩驳 是分析 径的有机 合。 佛财报分析 架，有机 探讨诸多财报 字的过 分析 度， 脱 会计 则、上市监管、投资市 合 字，以财务谈财务的片面观点， 、 其 是 业 略、公司价值甚至专业 ，同 这 财报的探讨也包括 究等诸多领 ，我 品 业财报分析大 境 ，驾驭 以 识与探讨 外公司的对比 ，也 字论 开阔 野、全 合于 。阅读本 位体验财 报分析的 科魅 。 综上，我很乐 以致用的专业 东新 推荐 广大读 和 求价值投资的投资 。我 ， 其是那些 信开卷有 ！ 谷良 对外经济贸 大 国际 执行 长、 授 推荐序二　价值投资从价值评估开始，价值评估从会 计 字开始 新浪财经 道自2008年10月22日起推出“ 过， 的 事我 一起分享”的大 的来信”、“机 修理工 套 的投资 事的题目：“一位 逼成 助 林嫂”、“一 20万元 油”、“十余年老 ”以及“为什么受伤的 市一起 策划，征集10名不同类 之 一年 的投资百态，下面是一些 万变3万元的 事”、“公务 市— 从30 黯 套”、“会计 ，至 一年 授40万 不 是我”和“希望我的失误变成 的财 ”。 这些 入，迅速消失 事的作 是很可 的，他 市 ，但是他 分享，希望后来的投资 从 有 取 问题是： 底是什么 训 我上课的 候经常问同 菜市 大门， 位，比较各 第一 菜 苦积 起来的工 把自己的经历拿出来和大 训。 ？ 一 问题：你去菜市 买 位白菜的质量、价位， ，还是 买白菜，是进 菜市 后再挑一 里 位买？ 各 大部分同 会选择后 ；即使选择 的也 钱，不值得花 间逛，如果是买贵的东 菜市 里 再买， 是 ，自 买菜这么点儿 会选择后 。 做价值评估：评估一下买 位 上的白菜更值。 投资 问自己的是：我花十几 钱买白菜都 那么我花几万、十几万、几十万元去买 做价值评估 一 白菜一样 做价值评估， 上市公司的 买 里， 正像买 吗？我 得 把 有所值 吗？ 价值投资 神化 的同 一提价值投资 巴菲特， 市 也 得我 某 度上 自己不可 作严重， 法做价值投资。这些 高于 是把投资对象的 对比，从 进行投资决策的过 及；异化 价值，当价 是好的投资对象；再好的公司，当价 坏的投资对象。价值投资 ：神化 是 是 为A 法都是片面的！投资活 动“不怕 货”，再差的公司也有其 ， 异化 ，是 低于 价值 价值 ，也是 价值和当 何市 价 进行 上都成立的普遍原 则。 所以，价值投资 从价值评估开始， 始！ 价值评估 从会计 字开 会计 字的魅 源于会计 体。 则是一 逻 严密、 业的各 经营活动，最终都必须通过会计 空产生，也不会 空消失。例如，本期为 未来 入，未来 入必 对 业 业绩目标 提 提 成本费用，未来 为会计体系的严密性和钩稽性， 略、营销、公司治理、财务等 现 报出来；不 达 低；本期 的成本费用必 会增加。正是 字 互钩稽的 未来的会计 据上，才 面的策略分析，必须落实 实现为 的严密性和钩稽性，从会计 何 东价值；正是 为会计体系 字开始的价值评估和价值投资才有 实的理论基 和实 依据。本 是建立 这样的逻 提下的有 试。 我 识孙 东先生多年， 市公司会计信息分析的 章，从 系不多，但是一 获 资，不像我只是停留 对价值投资理 一 上市公司的财务报 良多。 的 东先生提倡价值投 吁上， 是扎扎实实 进行深入的分析、精 广大投资 分享。现 我十分高兴读 关注他涉及上 对 的点评，并不吝与 他的这本新 ，并很高兴推荐 更多的投资 分享。 本 实的 是以价值投资为目的的会计信息分析。全 同 以鲜活的 据，把以价值投资为重点的会计信息分析体系呈现 ，全 分析、偿债 以杜邦分析为主线，把会计信息分析分 分析、成长 分析和营运 例、 读 分析等主 成 。 部分， 互关 ， 后 应，读完以后 分析 架，有 于读 把 的 东先生 后记 提 “会计 掌 够 读 头脑 法应用 留下清晰的会计信息 自己的投资分析 识是一 优秀的价值投资 必须 一定的会计 基 ，对 会计 习上才 的”。 实，读 上市公司会计报 于大多 够理 投资 来说， 投资一定的 间 本 ，才 够做价值投资。这 。但是，对于广大普通投资 何资本市 上，普通投资 的投资 资 习过 识的 也许有些痛苦、有些 来说，不这样做投资 都是 乏资金优 体。趋 投资是很多荐 润的来源恰恰是普通投资 去。 样做？ 推 、信息优 的投资 乏的资金优 、 理优 式，但趋 、信息优 投 和 理优 的 价是 ！ 让我 再温习一下投资 我 的投资“成本”，买 润的来源：我 的 入”，我 取得投资 润 望投资 的 价值是我 投资“ 建立这样的价值投资理 买 的投资“ 入”大于投资“成本”。我期 ，也希望读 从本 习 价值投资的 法。 是为序。 姜国华 北京大 光华管理 会计 授、博士生导师 2012年4月27日