pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 投资最重要的事 （全新升级版） ——顶尖价值投资者的忠告 [美] 霍华德·马克斯 著 李莉 石继志 译 中信出版集团 pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 目录 推荐序1 买好的，更要买的好 推荐序2 一本巴菲特读了两遍的投资书 中文版作者序 全新升级版前言 简介 第1章 学习第二层次思维 第2章 理解市场有效性及局限性 第3章 准确估计价值 第4章 价格与价值的关系 第5章 理解风险 第6章 识别风险 第7章 控制风险 第8章 关注周期 pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 第9章 钟摆意识 第10章 抵御消极影响 第11章 逆向投资 第12章 寻找便宜货 第13章 耐心等待机会 第14章 认识预测的局限性 第15章 正确认识自身 第16章 重视运气 第17章 多元化投资 第18章 避免错误 第19章 增值的意义 第20章 合理预期 第21章 最重要的事 pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 献给南希、简和安德鲁， 我全心全意地爱着你们 pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 推荐序1 买好的，更要买的好 ——价值投资最重要的事 “对于价值投资者来说，必须以价格为根本出发点。” 杰出投资的要素是什么？价格是主要因素。“我们的目标不在于‘买 好的’，而在于‘买的好’。” “以低于价值的价格买进，这才是投资的真谛。” 你没看错！这确实是巴菲特推崇的价值投资大师、美国橡树资本管 理公司创始人霍华德·马克斯在他的著作《投资最重要的事》（全新升 级版）一书中反复强调的价值投资最重要的原则之一。 按照我的理解：“买好的”说的是价值，“买的好”说的是价格。价值 评估和价格判断，是价值投资的一体两面，缺一不可。关于如何做价值 评估和价格判断，大师已经在这本书里做了深入浅出的讲解。股票价格 的形成受三方面因素的约束：一是公司基本面因素，二是市场技术因 素，三是人的心理因素。关于心理因素对股票价格的影响程度，马克斯 说：“投资者心理几乎可以导致证券在短期内出现任何定价，而无论其 基本面如何。”在这里，我们似乎找到了价值投资与行为金融学的某些 相通之处。看来，价值投资理论是行为金融学的营养基础，而行为金融 学也为价值投资理论发展贡献了新意。 我从事资产管理事业多年，屡屡观察到一些信奉价值投资理念的基 金经理，在投资那些周期性股票时，与常人的行为相反。他们总是在那 pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 些行业平均市盈率高企时选择买入其中的某些股票，而在它们的平均市 盈率降下来后，却卖出那些股票。表面上看，他们是买在高点（高市盈 率），卖在低点（低市盈率），其实不然。当行业处于周期低谷的时 候，即使是最好的公司，它也可能面临经营压力，盈利难求，市盈率高 企。但如果该行业即将复苏，那么基金经理应该在行业复苏前、市盈率 高企时，买入行业里最好的公司的股票，等待行业复苏带来的公司盈利 大幅增长，从而收获股价的大幅上涨。要知道，周期性行业公司股价的 上涨，大部分都是盈利上涨带来的，而不是股票估值水平提升带来的。 这在很大程度上也可以解释为什么现在A股蓝筹股市盈率在个位数，而 股价却不能如我们很多投资者所希望的那样上涨之原因。 买好的，更要买的好！买的好的“好”字，指的是价格要好，要以低 于价值的价格买入好公司的股票。但我们一定不要教条地认为，买入的 价格低就是买的好，上面的例子告诉我们，有时候买的高也是可以买的 好的。价值投资者与成长投资者的一个区别是，价值投资者是防守型投 资，他们不主动出击去追捧股票，他们相信时间的价值，愿意寂寞地等 待价值的回归，并坚信最终的荣耀属于价值投资者。要更好地理解价值 与价格的一体两面的关系，我们一定要加入时间的坐标。 另外值得一提的是，马克斯在书中多处就杠杆投资发表了自己的看 法。在现时现刻来读这些睿智的思想，好像是专门针对我们中国投资者 来说的：“杠杆不会使投资变得更好，也不会提高获利概率。它只是把 可能实现的收益或损失扩大化，这个方法还引入了全盘覆灭的风 险。”马克斯认为投资面临的风险不是波动性，而是资产永久损失的可 能性。而杠杆投资不能改变价值，不能改变获利的概率，只是改变了投 资者的风险收益结构，放大了资产永久损失的可能性。霍华德的朋友布 鲁斯·纽伯格说过：“概率与结果之间存在巨大的差异。可能的事情没有 发生（不可能的事情却发生了）向来如此。”一块硬币即使连续抛出了 10次正面，第11次出现正面的概率仍然是50%。我们一般都认为只有高 风险才能带来高收益，其实大部分时候我们承受了高风险，得到的却是 pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 资产的损失。不久前，不少人在A股市场的遭遇，足以证明这个观点无 比的正确，也无比的有用。价值投资者追求的是低风险下的高收益，他 们坚守原则，敬畏市场，从不预测，耐心守候，直至胜利！ 这是一本适合所有投资人阅读的价值投资名著。它将价值投资的原 则和方法写得那么直指要害，那么发人深思，那么简洁明了，那么适合 操作，在阅读中，能让人体会到价值投资的美好与愉悦！ 肖风 中国万向控股有限公司副董事长 浙商基金管理有限公司董事长 pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 推荐序2 一本巴菲特读了两遍的投资书 第一，很少推荐书籍的巴菲特为什么如此推荐霍华德·马克斯的 书？ 巴菲特很少推荐投资书籍，2011年他却大力推荐霍华德·马克斯的 书《投资最重要的事》，而且说他读了两遍。 霍华德·马克斯的投资业绩接近于巴菲特，他的投资理念和巴菲特 非常相似，他对巴菲特非常推崇：“我认为巴菲特是一个伟大的投资 者。” 他们两个人还有一点相似的是，全球投资者非常期待巴菲特每年写 给股东的信，而专业投资者同样非常期待霍华德·马克斯写的投资备忘 录。 你肯定想不到，巴菲特也非常重视阅读霍华德·马克斯写的投资备 忘录：“当我看到邮件里有霍华德·马克斯写的投资备忘录，我做的第一 件事就是马上打开阅读。现在我读他的书又重读了这些备忘录。” 霍华德·马克斯的这本《投资最重要的事》，其实就是他自己过去 20年写的投资备忘录的精华集锦。 巴菲特本人的投资水平极高，他推荐的投资书籍极少，怎么会如此 推荐霍华德·马克斯的这本书呢？ 一是英雄所见略同。两个人都是正宗的价值投资者，都非常信奉格 pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 雷厄姆提出的价值投资基本原则。霍华德·马克斯几乎每一章都会引用 巴菲特的话，可见他和巴菲特的投资思想是多么相同。 二是英雄各有所长。巴菲特擅长把非常复杂的投资哲理用非常简单 易懂的话说出来；霍华德·马克斯则擅长结合自己的投资经验把价值投 资基本原则的实践应用解释得非常务实，并结合最新的经济情况和市场 情况提出自己的独到见解。 巴菲特最初主要是投资股票，后来更多是收购和经营企业，而霍华 德·马克斯完全是证券投资，而且主要是股票投资。所以说从这一点来 看，霍华德·马克斯的这本书相当于专门解读自己的股票投资想法、操 作方法和心法，他和巴菲特的投资基本原则完全相同，但他讲的比巴菲 特更加专注于股票投资，更加详细，更加具有操作性，所以这本书对于 以股票为主的投资者更有实践上的借鉴意义。 第二，霍华德·马克斯这本书的核心讲的是超越市场的价值投资“降 龙十八掌”。 霍华德·马克斯这本书的中心思想非常明确：如何取得超越市场平 均水平的投资业绩？ 这个投资目标看似简单，但是要做到相当不简单。他一开始就引用 格雷厄姆的话：“投资艺术有一个特点不为大众所知。门外汉只需些微 努力与能力，便可以取得令人尊敬（即使并不可观）的结果。但是如果 想在这个容易获取的标准上更进一步，则需要更多的实践和智慧。” 如何才能战胜市场呢？ 格雷厄姆给出的答案非常精辟：“要想在证券市场上取得投资成 功，第一要正确思考，第二要独立思考。” pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 巴菲特强调投资成功必须将用脑和用心相结合：“要想在一生中获 得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息， 而是需要一个稳妥的思考框架作为决策的基础，并且有能力控制自己的 情绪，使其不会对这种思考框架造成侵蚀。格雷厄姆的书能够准确和清 晰地提供这种思考框架，但对情绪的约束是你自己必须做到的。” 霍华德·马克斯说得更加直白：“记住，你的投资目标不是达到平均 水平；你想要的是超越平均水平。因此，你的思维必须比别人更好—— 更强有力、水平更高。其他投资者也许非常聪明、消息灵通并且高度计 算机化，因此你必须找出一种他们所不具备的优势。你必须想他们所未 想，见他们所未见，或者具备他们所不具备的洞察力。你的反应与行为 必须与众不同。简而言之，保持正确可能是投资成功的必要条件，但不 是充分条件。你必须比其他人做得更加正确……其中的含义是，你的思 维方式必须与众不同。” 霍华德·马克斯把超越市场平均水平必须的与众不同的思维称为“第 二层次思维”。为什么说是第二层次呢？因为高人一等，胜人一筹。投 资是一门科学，更是一门艺术，而投资艺术和其他艺术一样，要想卓越 出众，既要多用脑，又要多用心：一是如何用脑来进行与众不同的第二 层次的思考和决策，想法比一般人更深一层；二是如何用心来坚持与众 不同的第二层次的思考和行动，行动上比一般人做得更高一层。 这本书的核心归纳为一句话：逆向思考并逆向投资。 而这正是巴菲特一再重复的他一生最基本的投资原则：在别人恐惧 时贪婪，在别人贪婪时恐惧。 巴菲特在致股东的信中谈得最多的是与众不同的正确投资思考应该 是什么，而霍华德·马克斯在投资备忘录中谈得更多的是根据他个人多 年的实际投资经验，如何才能够做到与众不同地正确思考并行动，因为 他深切体会到，在投资上与众不同而且是与绝大多数人都不同，短期业 pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 绩压力很大，心理压力很大，比在