pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 穿过迷雾：巴菲特投资与经营思想之我见 任俊杰 中国经济出版社 图书在版编目（ClP）数据 穿过迷雾：巴菲特投资与经营思想之我见/任俊杰著. 北京：中国经济出版社，2016.10 ISBN　978-7-5136-4409-9 Ⅰ.①穿……　Ⅱ.①任……　Ⅲ.①巴菲特（Buffett， Warren　1930-）—投资—经验　Ⅳ.①F837.124.8 中国版本图书馆ClP数据核字（2016）第235146号 责任编辑　燕丽丽 责任审读　贺　静 责任印制　巢新强 封面设计　任燕飞 出版发行　中国经济出版社 印刷者 经 销 者　各地新华书店 开　　本　710mm×1000mm　1/16 印　　张　26.75 pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 字　　数　400千字 版　　次　2016年10月第1版 印　　次　2016年10月第1次 定　　价　68.00元 广告经营许可证　京西工商广字第8179号 中国经济出版社　网址www.economyph.com　社址　北京市西城区百万 庄北街3号　邮编100037 本版图书如存在印装质量问题，请与本社发行中心联系调换（联系电 话：010-68330607） 版权所有　盗版必究（举报电话：010-68355416　010-68319282） 国家版权局反盗版举报中心（举报电话：12390）　服务热线：01088386794 目　录 序 前言 第一章　买什么 第一节　四把尺 第二节　能力圈 第三节　后视镜 第四节　100：1 第五节　砂糖 pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 第六节　市场特许经营权 第七节　船与船长 第八节　护城河 第九节　小投入　大产出 第十节　股东利润 第十一节　踮脚 第十二节　EJA 第十三节　船长 第十四节　六道门槛儿 第十五节　非理性并购 第十六节　用结果说话 第十七节　插满蜡烛的蛋糕 第十八节　大赢家 第十九节　基石 第二十节　打棒球 第二十一节　财务2+2 第二十二节　下滑的电梯 第二十三节　横杆 第二十四节　我们买了些报纸 第二十五节　银行业 pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 第二十六节　20年的糖果店 第二十七节　GEICO 第二十八节　公用事业 第二章　怎么买 第一节　长期投资 第二节　集中持股 第三节　逆向而动 第四节　笨钱不笨 第五节　市场先生 第六节　特别协议 第七节　卖出 第三章　多面手 第一节　固定收益证券 第二节　可转换优先股 第三节　非常规性投资 第四节　套利 第五节　玩转衍生品 第四章　聊市场 第一节　视而不见 第二节　音乐厅 pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 第三节　两元换一元 第四节　5分钟 第五节　酒吧间的喧哗（上） 第六节　酒吧间的喧哗（下） 第七节　合法丑闻 第八节　Rainmaking 第九节　旅鼠 第十节　投票机与称重器 第十一节　平庸的回报 第十二节　宴会打嗝 第十三节　独立董事 第十四节　橡皮图章 第十五节　所有者资本主义 第十六节　资本利得税 第十七节　价值投资 第十八节　白天与黑夜 第十九节　股票回购：其他公司 第二十节　华尔街好人 第二十一节　风雨过后是彩虹 第五章　说公司 pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 第一节　双性恋 第二节　透视盈余 第三节　特色餐厅 第四节　靶心 第五节　股票分割 第六节　三条线 第七节　烟蒂 第八节　非受迫性失误 第九节　别处没有的管理故事 第十节　市值管理 第十一节　夜夜安眠 第十二节　发动机 第十三节　世界总部 第十四节　600个伯克希尔 第十五节　B股 第十六节　股票回购 第十七节　股息 第十八节　克莱顿房产公司 第十九节　我们有所不为 第二十节　我们的优势 pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 第二十一节　聪明钱 第二十二节　不离不弃 第六章　谈估值 第一节　厚钱包 第二节　账面价值与内在价值 第三节　内在价值评估 参考文献 序 20世纪90年代跟老任打过一场球，之后就几乎没有联系了。若干年前某 天，突然发现这个曾经的外管局干部竟然也做起了投资，还颇有一些心 得，所以，当他问我是否可以给他的书作序时，也就糊里糊涂答应了。 作为一个既没有写过书也没有写过序的人，有个机会说点自己对投资的 想法也是蛮好玩的。 其实，我从来没有系统地看过巴菲特的东西。我非常认同买股票就是买 公司这个逻辑。对我来说，这个逻辑其实不是来自老巴，而是来自我自 己的内心，只是后来发现老巴也是如此，而且干得很不错，从而坚定了 自己的信心而已。所以，我更认为我喜欢老巴，是因为老巴是我的“同 道中人”。 老巴股东信里讲的东西无非就两个：一个是“做对的事情”，就是去找好 公司，关注公司长远的未来；另一个是“如何把事情做对”，就是如何找 到好公司，如何看到公司的未来。 第一个问题其实就一句话，非常典型的“大道至简”，但非常难，绝大多 数人在这点上过不去，所以才会过于关注市场。第二个问题，是每个人 的能力圈问题，做投资，每个人都该找自己能搞懂的好企业。老巴懂的 我经常不懂，我懂的老巴也可能不懂。我大致看过一些老巴的股东信， 也很认真地听过他在几个大学的问答式演讲。老巴的东西语言精练、诙 pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 谐、逻辑性极强，对我来说听起来就好像听音乐一样，非常舒服。对于 能看懂他的东西的人来说，这些已经足够好了；对于那些看不懂的人来 说，其实就算详细讲解也是没什么用的。 当然，老任倾注多年心血，系统解读老巴的投资和经营思想，作为工具 书而言，这本书还是非常有意义的，尤其是对于那些介于似懂非懂之间 又很想做好投资并且懒得看英文的人而言。 总而言之，在投资里，能说的老巴都说过了，我没见过谁能比他说得更 简单明了！ 段永平 2016年8月30日 前言 本书系统梳理和解读了巴菲特的投资与经营思想，其定位是：一本介绍 加解读式的读物。基于这样一个定位，笔者主要做了以下三件事情： （1）以1977—2015年巴菲特致股东信为基础，将巴菲特的投资与经营 思想解构为86个既相互联系又互为独立的部分，并删减了一些笔者认为 非伯克希尔股东可能不太感兴趣的内容。经过一番系统的归类整理和解 读，希望可以达到如下目的：不管你是一个证券投资者，还是公司经营 者，或是某项生意的所有者、债权人，当你拿起本书时，都能够很快且 较为系统地找到你所需要的内容。 （2）将笔者搜集到的所有涉及巴菲特投资与经营思想（主要为1977— 2015年巴菲特致股东信）的中文译文——只要被本书摘录——全部进行 了逐句逐字的英文核对和必要的重译。之所以要这样做，是因为现有的 译文水平参差不齐，且在笔者看来，有很多的错译，可能会误导那些渴 望学习巴菲特投资与经营思想的读者。 （3）在对巴菲特的投资与经营思想进行摘录、归纳和整理时，本书还 提供了大量的解读和辅读性资料，其目的主要有三：第一，为一些摘录 提供必要的背景资料，方便读者学习与理解；第二，对那些不太了解巴 菲特的读者给出一些笔者的解读，谨供参考；第三，通过这些资料，凸 pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 显巴菲特是一个价值投资的集大成者，他的许多重要思想和观点不仅源 于前辈的贡献，也得到了不少后辈投资者和学者的认可与共鸣。 经过这一番内容重构后，相比直接阅读巴菲特致股东信原文，如果可以 帮助您更快且更为系统地领悟到巴菲特投资思想的精彩纷呈与博大精 深，那么，笔者创作的目的也就达到了。 在日常的工作和生活中，笔者除了做一些股票投资外，其他领域较少涉 及，加上英文水平有限，因此本书难免存在不足和错误，请各界人士不 吝赐教。本书出版后，我会在雪球个人页面连载一些与本书相关的内 容，也非常高兴与读者朋友就相关问题进行更多的交流与探讨。 在写作的过程中，我得到了儿子任为（美国注册会计师，就职于深圳毕 马威会计师事务所）的很多帮助（主要是英文与会计方面）。本想让他 参与得更多一些，但由于他工作繁忙，只好作罢。特在此对他表示深深 的感谢！除此之外，我的岳母刘朝晖女士也对本书的出版发行有过非常 重要的贡献，一并在此表示由衷的感谢！ 第一章　买什么 第一节　四把尺 迷雾　在选择投资标的时，巴菲特手中是否有一个通用的标准？ 解析　是的，我们可称其为“四把尺”。 在1977年的巴菲特致股东信中，我们看到了一组可被称为“四把 尺”（或“四只脚”）的投资标准：“我们选择股票时的评估方式与买进整 家企业的评估方式基本一致，我们想要的企业是：（1）我们懂的生 意；（2）有良好的经营前景；（3）由德才兼具的人士管理；（4）非 常吸引人的价格。” 一年后，在1978年的致股东信中，巴菲特再次提到了这一选择标 准：“只有当以下条件全部符合时，我们才会将保险公司的大部分资金 投入到股票上：（1）我们懂的生意；（2）具有良好的经济前景； （3）由德才兼具的人士经营；（4）非常吸引人的价格。” pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 十几年后，在1991年的致股东信中，我们再次看到了它们——尽管表述 的方式有了一些变化：“我们持续地在寻找那种拥有容易被理解、有持 久性、让人垂涎三尺的生意，并且由有才干且以股东利益为导向的管理 层所经营的大型企业。仅具备这些条件还不足以保证结果一定令人满 意：我们还需以合理的价格买入且被投资公司的表现与我们当初所评估 的结果保持一致。尽管如此，这种‘寻找超级明星’的投资方法却为我们 提供了走向成功的唯一机会。查理和我天资有限，再考虑到公司目前的 资金规模，我们实在无法靠着灵巧地买卖一些普通企业的股权来赚取足 够的收益，我们也不认为其他人能够以这种小蜜蜂在花朵间不停地飞来 飞去的方法获取长久的成功。事实上，我们认为将那些交易频繁的机构 称为‘投资人’，就如同把那些热衷于寻找一夜情的行为称为‘浪漫’一样 不着调。” 在1994年的致股东信中，“四把尺”再一次清晰地展现在我们面前：“我