pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 华章经典·金融投资 巴菲特的投资组合（珍藏版） The Warren Buffett Portfolio: Mastering the Power of the Focus Investment Strategy [美]罗伯特·哈格斯特朗（Robert G. Hagstrom）　 著 江春　译 ISBN：978-7-111-44156-4 本书纸版由机械工业出版社于2013年出版，电子版由华章分社（北京 华章图文信息有限公司）全球范围内制作与发行。 pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 目　录 前言 第1章　集中投资 当今的证券管理：二者择其一 一项新选择 集中投资：总体描述图 “找出杰出的公司” “少就是多” “押大赌注于高概率事件上” “要有耐心” “价格波动不必惊慌” 网格状模式 第2章　现代金融的先行者们 多元化证券投资管理 对风险的数学界定 有效市场理论 巴菲特与现代证券投资理论 巴菲特论风险 巴菲特论多元化组合 巴菲特论有效市场理论 开发一个新的证券管理理论 第3章　巴菲特派 约翰·梅纳德·凯恩斯 巴菲特的合伙公司 查理·芒格的伙伴性合作 红杉基金 罗·辛普森 3000个集中投资者 伯克希尔-哈撒韦 平面地球协会 第4章　一种更好的衡量业绩的方法 共同基金的双重标准 龟兔赛跑 其他衡量业绩的尺度 “全面”收益 pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 巴菲特的量尺 像树獭一样行动迟缓的两项原因 降低交易成本 税后收益 第5章　沃伦·巴菲特的投资策略 市场原则：如何评估一家企业 财务原则：用还是不用经济附加值 管理原则：我们能评估经理吗 成长与增值：永久的辩题 米勒和莱格·梅森公司的增值信托 沃伦·巴菲特的投资策略与科技公司 再论证券分析 第6章　证券投资中的数学问题 概率论 对概率的主观判断 具有巴菲特风格的概率论 投资于富国银行和可口可乐公司 凯利优化模式 保险与投资一样 一切都取决于成功的可能性 一种新的思维方式 概率的计算 调整计算以包括新的信息 决定赌注的大小 观察投注比率 概率论与股票市场 数字之美 第7章　投资心理 本杰明·格雷厄姆 “市场先生”，来见见查理·芒格 行为金融学 过度自信 反应过度倾向 躲避损失 心中的账目 风险容忍度 pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 集中投资心理 第8章　市场是一个复杂多变的适应性系统 古典理论 圣菲研究院 爱尔·法罗问题 三层分离预测法 在错综复杂的世界里投资 对格局的重新认识 第9章　创造击球佳绩的球员在哪里 成为一名.400击球手 将股票视为企业 增加你投资的规模 降低证券换手率 开发其他业绩衡量尺度 学会用概率的方法来思考 学会认识判断失误心理 忽视市场预测 等待最佳击球机会 集中投资者的责任 为什么华尔街忽视集中投资 投资与投机 向最棒的人学习 附录A 附录B 译者后记 pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 前言 在写《沃伦·巴菲特之路》一书时，我的目标是列出沃伦·巴菲 特使用的选股工具或基本原则，以使读者最终能像巴菲特一样认真分 析公司、购买股票。 此书的巨大成功是我们的工作取得成效的有力证明。在发行量超 过60万册并被译为12种文字以后，我相信此书经受住了专家、投资 者、学术界人士以及企业家的充分检验。到目前为止，来自读者和媒 体的反馈是相当热烈而积极的。此书似乎确实起到了帮助人们聪明投 资的作用。 正如我在许多场合说过的，《沃伦·巴菲特之路》一书的成功首 先是沃伦·巴菲特本人的成功，他的才智和为人使世界上很多人为之 倾倒，他的学识和投资纪录使整个投资界着迷，其中也包括我。二者 的完美结合使沃伦·巴菲特成为当今投资领域最受欢迎的楷模。 《巴菲特的投资组合》这部新著是《沃伦·巴菲特之路》的姊妹 篇，而并非续篇。在这本独特的书中，我不经意地涉及两项重要的领 域：构建与认知。或用简单的话来说，是证券管理与知识获取。 我现在比以往更深刻地认识到，取得高于平均的收益绝非仅仅是 选股的问题，也是你如何构建你的投资组合的问题。为了成功把握证 券投资的航程，你需要在更高的层次上了解价格波动以及它对个体行 为的影响。另外，你还需要一种特定的性情。所有这些想法构成了 《巴菲特的投资组合》一书。 两本书相得益彰：《沃伦·巴菲特之路》提供给你英明选择普通 股的工具，而《巴菲特的投资组合》则教你如何将这些股票组合起来 并为管理它们提供了知识框架。 自从写作《沃伦·巴菲特之路》以来，我所有的投资都按照书中 的基本原则去做。的确，我管理的共同基金“莱格·梅森集中信托” (Legg Mason FocusTrust)已成为书中推荐方法的实例。到目前为止， 我很高兴地告诉大家，结果是令人鼓舞的。 pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 在过去的4年里，除了获取投资经验以外，我还有机会学到了其他 一些宝贵的课程，在此一并描述。巴菲特认为对数学和概率的基本掌 握是十分重要的，投资者也需要了解市场心理。他警告我们依赖市场 预测的危险性。然而，他的教导仅局限于单个领域。我们在分析他如 何选股时有充足的材料，而巴菲特就概率、心理和预测的公开言谈却 很少。 但是，这并不能减少此类知识的重要性，它意味着我必须根据自 己的分析和他人的分析来填补空缺。为了这一目的，我靠数学家艾迪 ·桑波博士来帮助我更好地理解概率；靠查理·芒格来帮助我理解判 断失误心理；靠比尔·米勒来教我关于复杂适应性系统的科学。 下面是对本书框架的简要介绍。本书基本上是由两大部分组成。 第1章统领全书，对“集中投资”的概念及其相关因素进行了概括的综 述。第2~5章构成第一大部分，它们论述了集中投资的学术背景及统计 因素，还探讨了从集中投资家的经验中所应学到的道理。 集中投资仅有学术构架的支持是不够的，我们感兴趣的还有集中 投资组合的业绩表现。不幸的是，到目前为止，集中投资组合的历史 数据不足以得出任何在统计学上说明问题的结论，好在一项令人兴奋 的研究有望改变这种状况。 在过去的两年里，琼·兰姆-坦诺特博士和我就集中投资的理论及 程序做了一项研究。我们对3 000种集中投资股票在不同持股期进行了 深入的观察，然后将这些投资组合的表现与广泛多元化的投资组合的 表现相比较。我们所选的多元化投资组合是当今在共同基金和机构账 户上占主导地位的。比较的结果以学术文章的形式正式发表，题目为 “集中投资：有别于主动管理或被动管理的另一种令人满意的证券投 资战略”。我们的研究在本书第4章中用非学术的语言予以概括。 第6~8章是本书的第二大部分。我们将注意力转移到其他研究领 域：数学、心理学以及新兴的复杂性科学。在此你会发现我从艾迪· 桑波、查理·芒格和比尔·米勒那里学到的新概念。有些人可能对我 们贸然进入似乎不相干的领域表示奇怪，但我认为没有对其他相关学 科的理解，任何对集中投资的尝试都将失败。 pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 最后，在第9章我对集中投资的特点进行了综述，并为开始投资并 实施集中投资战略的人指明了方向。 罗伯特·哈格斯特朗 pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 第1章　集中投资 我们的投资仅集中在几家杰出的公司上，我们是集中投资者。 ——沃伦·巴菲特 我至今仍记得我与沃伦·巴菲特的那次谈话，好像就发生在昨 天。这次谈话对我是具有决定意义的谈话：首先，它彻底改变了我的 思维方向；其次，它使一种证券管理的方法得以命名。我的直觉告诉 我，这种方法不但科学合理，而且长期以来被我们这行所忽视。这种 方法就是现在我们称之为集中投资的方法，而且它与人们想象的多数 经验丰富的投资者的做法大相径庭。 好莱坞电影已经为我们展示了一幅陈腐的券商工作的场景：他们 疯狂地记笔记，同时用两部电话交谈，眼睛紧盯着不断跳跃着的计算 机屏幕，只要股价稍有风吹草动就用力敲击键盘。 沃伦·巴菲特作为一位典范的集中投资者却与上述疯狂的投资者 模式相去甚远。这位被许多人认为是当今世界上最伟大的投资者通常 讲话“轻声细语”、“极为务实”，而且更像是“一位长者”。他镇 定的仪态出自天生的自信，他的业绩和成就却颇具传奇色彩，难怪整 个投资界对他的所作所为都甚为关注，这绝非偶然。既然沃伦·巴菲 特将他的投资策略归纳为“集中投资”，我们不妨了解一下什么是集 中投资以及它是如何被操作的。集中投资是一个简单得不能再简单的 想法，然而像很多简单的想法一样，它根植于一套复杂的彼此相关联 的概念之上。如果我们将这个想法“举起来迎着光”仔细观察，我们 会发现它的深度、内涵以及坚实的思想基础，这些都蕴藏于清亮的表 面之下。 在这本书中，我们将逐一观察这些彼此相关联的概念。现在，我 先介绍集中投资的核心概念。本章的目的亦反映出本书的目的：教给 你一种投资决策方法以及证券管理的新方法。特此警告：这种新方法 很有可能与你以前被告知的投资股市的方法截然不同。它与传统思维 方法的距离和沃伦·巴菲特距好莱坞的陈腐形象一样远。 集中投资的精髓可以简要地概括为： pdf资源网 http://pdf.018zy.com 爱书网 http://www.aibook01.com 选择少数几种可以在长期拉锯战中产生高于平均收益的股票，将 你的大部分资本集中在这些股票上，不管股市短期跌升，坚持持股， 稳中取胜。 毫无疑问，这段简述立即会在你的脑海中形成各种疑问： 我如何找出这些高于平均收益的股票？ 究竟多少算做“少数几种”？ 你说的“集中”是什么意思？ 我应该持股多久？ 或许你还保留了最后一个问题：我为什么要这样做？ 对这些问题的全部答案均可在本书的后几章中找到。本章的任务 是对集中投资策略进行一番综述，并从你为什么要这样做这一敏感问 题开始。 当今的证券管理：二者择其一 就目前的状况，证券管理处在两种竞争战略的拉锯战中：活跃的 证券管理和指数投资。 活跃的证券管理者不停地买卖大量普通股。他们的职责就是使客 户满意，这意味着在股市上不断开创新业绩。或许有一天某客户使用 最显而易见的衡量标尺问：“我的投资与整个市场的投资相比表现如 何？”回答是比一般投资要好